潛在的高股息但中期催化劑有限下調(diào)至收集

華潤水泥 （01313 HK）：潛在的高股息但中期催化劑有限，下調(diào)至“收集”

      2017年上半年業(yè)績符合預(yù)期。在水泥單位售價上升23.8%的情況下收入同比上升28.5%，即便2017年上半年銷量下降9.4%。噸毛利大幅增長66.9%至91.3港元。股東凈利同比激增536.7%，但剔除來自2017年上半年和2016年上半年匯兌收益/損失的影響，經(jīng)常性凈利潤同比上升256.0%。

　　來自房地產(chǎn)投資放緩的影響短期有限。由于信貸和政策預(yù)期不會進一步收緊，房地產(chǎn)投資放緩的幅度可能有限，這也表明水泥需求并不會大幅回落，尤其在華南和西南地區(qū)基建投資還仍然維持強勁的背景下。

　　水泥定價環(huán)境將在中期得到延續(xù)。在短中期的供需背景下，錯峰生產(chǎn)和環(huán)保督查仍將作為平衡水泥定價的重要機制。然而在2017年下半年的需求前景下我們認為在即將來臨的4季度的旺季中華潤水泥運營區(qū)域內(nèi)的水泥價格上漲空間有限。

　　上調(diào)目標(biāo)價至5.40港元但下調(diào)投資評級至“收集”。華潤水泥正在成為高息股，基于我們的盈利預(yù)測華潤水泥的股息回報率預(yù)期將超過5.0%。然而，在水泥需求和水泥價格提升空間有限的背景下，華潤水泥自2016年下半年所展現(xiàn)的彈性可能將在2018年結(jié)束。華潤水泥沒有意圖大舉并購來促進增長，因此我們認為在短中期內(nèi)華潤水泥估值的催化劑有限。